年初至今，创业板呈现逆势领涨态势，在 A 股主要指数里表现较为突出。经过第一波反弹后，当前正处于第二阶段的上升走势。那么，它能否延续涨势进而迈向第三阶段行情呢？汇丰晋信科技先锋基金以及新动力基金的基金经理陈平，通过对基本面和国际形势的分析，作出了对行情的解析。

汇丰晋信科技先锋基金、新动力基金

基金经理陈平

对创业板行情的看法

对创业板存在三种行情阶段的预期，然而究竟能够抵达哪一个阶段，目前尚无法确定。

第一阶段的超跌反弹已经完成。

前期创业板跌幅较为显著，利空因素已充分释放。就创业板的业绩增速来看，因为计提以及商誉减值等缘故，其中位数从三季度的 25%降低到了四季度的 15%。另外，在出现大跌的那个时间点上，机构对创业板的持仓仓位处于非常低的状态。以计算机行业为例，当时公募基金持有计算机行业的比例大概只有 1%，远远低于在高点时 10%左右的水平。因此，利空已经充分释放了。在此基础上，情绪开始有所回暖。并且，还有“独角兽”上市以及鼓励创新等政策。这些因素使得市场迎来了第一波反弹。

第二阶段行情是否会出现，关键在于创业板的业绩增速能否有明显的回升。

创业板的业绩增速自 2015 年起呈现下行态势。倘若今年业绩能够有所回升，或许会引发新一波的行情。此外，第一阶段的反弹呈现出“鸡犬升天”的状况，无论是好公司还是烂公司都在上涨，甚至烂公司上涨的幅度可能更大。然而在第二阶段的行情里，具备业绩的公司会展现出更优异的表现。

我们认为会有第二阶段行情。从基本面来看，以创业板为代表的成长股有望迎来业绩回升。从动机来看，以创业板为代表的成长股也有望迎来业绩回升。

首先

以创业板为代表的成长股方面，这些公司前期的计提工作做得较为充分，年报以及一季报都具备一定的调整空间。我们发现，大公司以国企为代表时，调节利润的动机不是很强，因为无论是否调节利润都没有关系；而成长股以创业板为代表，存在调节利润的动机，倾向于在市场状况不佳时隐藏业绩并且多做计提，在市场状况良好时释放业绩。当前的市场状况较好，如果这些公司进行调节，或许会使一季度的业绩看起来更美观。

其次

一季度业绩在全年业绩中占比不高。以计算机行业为例，一季度业绩占全年的比例不到 10%。这使得一季度业绩的操作空间较大。从年报业绩中稍加调节，就能让一季度的业绩增速看起来很好看。

最后

从基本面角度看，经济已经呈现出回暖的态势。而创业板作为经济的一部分，理应也在逐渐回暖。从当下已经发布了一季度业绩报告的那些公司来看，它们的业绩确实是高于市场之前的预期的。

现在，市场正处于第二阶段行情之中。去年大热的白马股，我们看到其开始出现抱团松动的情况。市场对创业板的热情或许会随之提升，资金流入将有助于创业板的行情持续发展。我对第二阶段行情持相对乐观的态度，行情可能会有震荡，但业绩良好且偏向龙头的公司会脱颖而出。

在这个阶段，可能出现的意外情况是中美贸易战。中美贸易战致使前段时间出现了暴跌的情况。对于贸易战是否会发生，我们觉得很难进行评估，所以将其视为模型外的意外因素，暂时不予以考虑。倘若贸易战打响，TMT 行业会遭受直接的影响，其他行业也有可能由于经济增速的下行而受到间接的影响，只有纯内需、公共事业、医药等行业所受影响可能会比较小。

之后，创业板是否会出现第三阶段行情呢？我们倾向于一边前行一边观察。更长远的行情由一系列更长期的因素所决定，像经济增速是否会下降，是否有降息的可能性，市场对白马股的抱团是否会完全瓦解，鼓励创新的措施能否得以落实，创业板能否诞生引领行情的牛股等等，目前还无法做出判断。

Q&A

Q：市场有观点认为第三阶段行情不存在，你怎么看？

一段比较大的上涨行情需要三个因素共同起作用。其一为业绩，其二为风险偏好，其三为无风险利率。很多人认为不存在第三阶段行情，原因在于经验让大家知晓，2015 年创业板牛市的主要动力是利率下行，而当下美国在加息，导致利率下行的预期很低。目前实体经济的利率处于上升态势，金融市场的利率也没有下降。以十年期国债收益率为例，它在年底时是 4%，之后回落了，近期一直在 3.7%左右徘徊。

我们认为，利率下行只是上涨行情的一种情况，并非是上涨行情的必然条件。这意味着，不是所有的行情都依赖于利率下行这个因素，需要明确不同行情的主要矛盾。比如 2013 年的那一波上涨，当时并没有明显的利率下行现象，行情的推动力量来自业绩和风险偏好。

因此，现在看不到利率下行。然而，不能因为看不到利率下行就否认更大行情存在的可能性。

有观点称，智能手机产业链的增长速度已经变缓，进入到了一个瓶颈阶段。那么对于消费电子行业的投资价值，你是如何看待的呢？

我们认为，手机已成为必选的消费品，它具备和衣服一样的消费品属性，而 Pad、PC 只是可选消费品。同时，手机还具有科技产品的属性，每三年就必须更换手机，特别是安卓手机。目前，全球存量手机有 45 至 60 亿部，按三年来计算，每年的换新需求大约在 15 亿部。过去三年手机市场零增量，这是全球每年的新机出货量。每年约 15 亿部的出货量会是稳定需求。巴菲特两年前去买苹果股票的逻辑是，苹果已变成消费品，拥有最深的护城河。在稳定 15 亿部出货量的情形下，对于手机生产商来说，问题在于市场份额如何分配。

对于供应链上的厂商而言，往后看的话，只有平台型公司具备持续成长的能力，小公司难以长大。历史已经表明，造就电子牛股的关键驱动力并非出货量，而是品类的创新。例如，原本不存在指纹识别，而现在有了；原本没有无线充电，现在却有了。按 15 亿的出货量来计算，如果新部件具有 20 元的价值，那么这就意味着有 15 亿乘以 20 元等于 300 亿元的市场空间。在以前的高增长时期，那是一个较为混乱、没有太多规范的时代，无论什么样的小公司都能够赚到钱，只要它们能够把产品生产出来。然而现在，能够跟上品类创新步伐的只有平台型供应商，小公司已经无法继续在市场中立足了。

消费电子行业方面，我们认为品类创新是最大的驱动力，平台型公司会一直从中受益。

Q：如果中美开打贸易战，对电子行业的影响有多大？

实际上，中国出口至美国的是整机手机。在整个手机产业链当中，除了最后的终端品之外，中间的部件以及加工等环节都未曾到过美国。供应链上的那些公司虽然是以美元来进行结算的，然而却并未被美国征收税款，所以即便美国提高了关税，也不会对其产生直接的影响。

此外，纺织服装业很容易被具有价格优势的东南亚公司替代，而 A 股公司在电子产业链上则不同。因为具有技术、成本、创新能力优势，所以 A 股公司在电子产业链上具有不可替代的地位。很大程度上，手机品牌商离不开这些供应商。

最后，公布一下

3月登顶大会的中奖名单

青羽

钟声

远方

暴雨

八戒

双木林

拐个弯

心静自然凉

陈淑芳

米兰卡卡

未闻花名。

舍得

布嘤〜

Mo、寒

Mrs黄

喜氧氧

请叫我天哥

吴昊

京京

东东

感谢大家的积极参与哦~

比心~

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